1-3季度業績下滑57%,基本符合預期。2012年1-3季度公司實現營業收入322億元,同比下降7.8%,實現歸屬母公司凈利潤39億元,同比下降57%,折合EPS0.74元,基本符合我們業績前瞻中預期的0.76元。其中,3季度公司實現營業收入117億元,同比下降7.6%,環比下降0.1%,實現歸屬母公司凈利潤10億元,同比下降67%,環比下降39%,折合EPS0.19元。3季度公司主營業務毛利率為23%,同比回落17%,環比回落4%。

      銷量同比大幅增長,新增產能消化充分,噸盈利回落致業績下滑。3季度,公司水泥熟料綜合銷量預計為5343萬噸,同比增加1368萬噸,增長34%,明顯高于華東市場10%左右的需求增速。公司上半年投放的6條生產線,合計新增熟料產能1540萬噸,得到較好的消化。2012上半年江浙滬皖四省共新增熟料產能1767萬噸,區域產能壓力明顯加大,加上3季度淡季需求平淡,區域價格繼續回落。3季度,華東地區P.O42.5水泥平均價格為300元/噸,同比回落144元/噸,環比回落40元/噸,其中安徽、江蘇沿江熟料出廠最低價達190元/噸,按此價格60%企業處于虧損狀態。預計公司3季度水泥噸毛利為50元,同比下降77元。

      短期盈利見底,旺季區域價格持續上漲,長期加快整合兼并步伐。自9月以來,隨著旺季來臨,需求逐步好轉,區域盈利見底,在企業協同和盈利壓力雙重作用下,華東地區水泥價格持續上漲。目前江浙滬皖P.O42.5價格達300-360元/噸,較9月初平均上漲約40-50元/噸,安徽以及沿江熟料到位價達280-300元/噸。華東地區磨機開工率達61.3%,熟料庫存比為61.7%,庫存壓力降低,旺季效應有望延續,區域價格仍具備上漲動力。從長期看,在產能總體過剩,市場需求偏弱的情況下,龍頭企業將繼續踐行去產能化。今年以來,公司也加快了整合步伐,收購四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5個項目,并參加青松建化定向增發等等。

      維持買入評級。由于9月以來,華東區域價格持續上漲,企業協同加強,旺季效益有望延續。我們維持公司12-14EPS1.2/1.56/1.8元,估值具備安全邊際,維持“買入”評級。