摘要:

傳統行業產能過剩情況嚴重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產能”的重點行業過去粗放型的經濟增長方式為當前的產能過剩問題埋下了隱患，而2009-2010年兩年投資四萬億的宏大計劃雖然短期內刺激了經濟，卻進一步加劇了產能過剩的矛盾。

　　傳統行業產能過剩情況嚴重，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁是2016年“去產能”的重點行業過去粗放型的經濟增長方式為當前的產能過剩問題埋下了隱患，而2009-2010年兩年投資四萬億的宏大計劃雖然短期內刺激了經濟，卻進一步加劇了產能過剩的矛盾。據測算，截至2015年底，鋼鐵、煤炭、水泥、平板玻璃、電解鋁五大重點產能過剩行業的產能利用率分別為66.99％（粗鋼）、64.82％（原煤）、73.76％（水泥熟料）、67.99％、80.55％。2015年底中央經濟工作會議強調“去產能”是2016年的主要工作任務之一，并于2016年初出臺了關于煤炭、鋼鐵行業化解過剩產能的指導意見，財政部、人社部、國土部等八大部委分別制定了專項配套政策文件，鋼鐵、煤炭這兩個行業將是2016年去產能的重頭戲。

　　

　　鋼鐵、水泥、煤炭等行業去產能已進入長周期拐點，需求量均達到峰值水平

　　

　　粗鋼：目前我國經濟增速下臺階，未來鋼鐵行業也將進入中低速發展時期，截至2015年底我國人均粗鋼產量為585kg，已經進入峰值區間，鋼鐵行業去產能將進入長周期拐點。水泥：同鋼鐵行業類似，水泥行業作為傳統的周期性行業，與經濟發展緊密相關，目前人均水泥產量也已經進入峰值區間，去產能進入長周期拐點。煤炭：我國一次能源消費結構中雖以煤炭為主，占比達2/3，工業在未來一段時期內也仍將是支撐我國經濟中高速發展的主要支柱，但從環保角度來看，我國已無法支撐過多消費煤炭帶來的污染。

　　

　　去產能貫穿于我國不同經濟周期中，短期內將拉低GDP增速，影響宏觀經濟政策

　　

　　去產能總是貫穿于不同的經濟周期內，形成“產能擴張-經濟繁榮-企業盈利增加-產能過剩-經濟衰退-企業盈利下降-去產能-經濟持續衰退-繼續去產能-經濟復蘇-產能擴張”這樣一個循環往復的過程。去產能短期內對經濟增速將是一個負面影響，預計削減10％的產能將拉低GDP增速1-1.5個百分點。對于貨幣政策，大水漫灌不利于供給側收縮，而為防范金融風險，需要穩健的貨幣政策托底；對于財政政策，托底經濟是當前的主要目的，基建投資預期還會保持較高增速，但是為了協調與去產能之間的矛盾，財政政策擴張力度有限；對于產業政策，則需繼續制定落后產能淘汰目錄并嚴格執行，鼓勵新能源、高新技術等產業的發展。

　　

　　去產能能給周期股提供投資機會

　　

　　根據行業生命周期來判斷，我國煤炭、鋼鐵等行業已經相繼進入成熟期，行業的成長期估值溢價已逐漸消失，很難再具有長期的超額收益，而去產能的推進能逐步改善供需失衡狀況，修復企業逐漸惡化的盈利預期，給周期股帶來投資機會。從我國的經濟發展階段來看，我國目前處于2000年以來這輪經濟周期的下行階段，一旦去產能取得成效，產能利用率回升，帶動經濟復蘇，也能給周期股帶來投資機會。同時，市場也應當重點關注去產能進程中政府可能加快進程、力度加碼等信號。